上半年债市大盘点：走势一波三折 地方债发行疲弱信用债整体平稳

　　6月进入尾声，回顾2021年上半年债市的表现，可谓一波三折，最终走出一个“V”型形态。受到永煤债违约的影响，地方债上半年整体表现滞后。违约依然是债市无法规避的话题。据21世纪经济报道记者统计，上半年共有42家公司104只债券出现不同形式的违约，合计违约金额为1011.42亿元。和此前相比，今年上半年房企违约增多。展望下半年债市，有分析认为，在通胀预期较高的背景下，债市可能仍然处于一种胶着状态。

　　走势一波三折

　　截至6月28日，今年上半年利率债累计总发行量8.7万亿元，累计净融资额2.97万亿元，其中地方政府债总发行量3.18万亿元，累计净融资额1.76万亿元。整体来看，今年上半年地方政府债发行进度相比过去两年呈滞后状态。渤海证券分析师马丽娜认为，之所以出现这种情况，主要是今年经济稳增长压力不大，政策侧重控制宏观杠杆率和防范地方债务风险，且今年财政部对专项债项目审核标准趋严，延缓政府债的发行进度。

　　上半年债券市场走出“V”型图。复盘今年上半年的债市表现，马丽娜表示整体看经历四个运行阶段，第一阶段在1月4日-1月22日，受到永煤事件影响，资金面宽裕，1月上旬10年期国债收益率在3.1%-3.2%区间波动震荡。

　　画风突变发生在1月25日至2月18日，为打消市场对宽松的一致预期，1月末央行公开市场投放不及预期，投资者担忧货币政策收紧，资金利率快速飙升，DR007最高冲高到3.16%，R007最高冲高到4.83%，市场出现小“钱荒”，10年期国债突破3.2%。再叠加春节期间海外疫情控制能力及疫苗接种进度超预期，以及海外大宗商品涨价，市场对通胀担忧明显，美债利率大幅上行，10年期国债冲高到3.29%，债券市场出现快速下跌。

　　第三阶段是2月19日至6月1日，债市走出了超预期的小牛市。6月2日至今，随着5月底以来资金面的边际收紧叠加政府债发行速度的加快，引发市场对后续流动性及供给压力的担忧，使得10年期国债收益率有所走高。

　　“今年上半年债市的表现可以用一波三折来形容。1月，流动性由松转紧，最高隔夜高至9.99%，2月央行的净投放量下降，3月市场情绪还是偏谨慎。进入了4月之后，流动性意外宽松。但随着流动性的宽松，政府债券的发行却在进一步收紧，收益率开始下行，上半年一度产生资产荒，下半年流动性对债券市场的影响还将继续。”竹润投资董事长乐征楠在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

　　上半年整体表现平稳

　　违约问题依然最为牵动市场神经，上半年共有42家公司104只债券出现不同形式的违约，合计违约金额为1011.42亿元，整体表现相对平稳。“从国际成熟经验来看，打破刚兑是债券市场发展的必由之路。虽然每一次债券市场出现违约，短期都会使市场出现震荡。但中长期来看，每一次信仰的打破，对于债市定价和结构优化都是有利的，市场本就不应该有所谓的‘刚兑’信仰。打破‘刚兑’本身有利于债市风险有序出清，也有利于推进更加市场化的风险定价。”中泰证券宏观分析师吴嘉璐分析说。

　　6月11日，华夏幸福发布关于公司及下属子公司部分债务未能如期偿还的公告，公告称受宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响，华夏幸福流动性出现阶段性紧张，近期公司及下属子公司新增未能如期偿还银行贷款、信托贷款等债务形式的债务本息金额67.87亿元。公告披露，截至目前，华夏幸福累计未能如期偿还债务本息合计635.72亿元，该公司正在与未能如期偿还债务本息涉及的金融机构积极协调展期相关事宜。

　　图斯投资有关负责人对21世纪经济报道记者表示，目前整体平稳，今年除了华夏幸福外并没有较大影响力的违约事件发生。不过和以往相比，今年信用风险事件大多集中在房企，部分房企早年杠杆积累过大，目前房企信贷市场萎缩流动性风险加大，这块风险与机会并存。另外对城投债何时打破刚兑市场一直有担忧，前者的信用风险分析主要取决于企业的资产质量，后者分析的难度更大，与地方政府意愿、违约发生后的影响等诸多因素有关。违约债的处理目前来看没有特别有效的措施，投资者只能从把控买入价格和企业资质的角度来降低风险。

　　展望下半年，中海外钜融资产副总裁刘之意对21世纪经济报道记者表示，货币政策仍将以内为主，但面临的调控难度增加。一方面为避免通胀预期高企，资金面不能过度宽松；另一方面疫后经济修复基础不牢，就业、居民收入、消费等数据仍待进一步改善，中小微企业等市场主体需要政策保持支持力度，因此货币政策也不宜明显收紧。海外则受到下半年美联储退出量化宽松预期的制约。整体判断是下半年资金利率中枢略有上行，社融全年增速已经接近底部，继续大幅下行的概率不大，债市还难以摆脱区间震荡，十年国债收益率运行区间可能仍维持在2.95%(1年期MLF)至3.35%(前期高点)之间。在利率整体波动不大的背景下，票息策略仍是首选，建议保持中性杠杆，继续挖掘短久期产业债、国企和城投机会。

　　乐征楠则认为下半年债市的投资机会在城投债和可转债。在城投债方面，更加看好一些优质地区的中低评级债券。在可转债方面，则看好债底高，绝对价值低的转债，同时挖掘一下下修转股价意愿强烈的标的。

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（文章来源：21世纪经济报道）