玻璃：库存压力未解 需求决定价格空间

　　自疫情以来，玻璃行业快速下跌，行业呈现库存累计，销售受阻的情况。4月份开始，需求端出现向好变化，同时沙河地区因环保和检修产量下降。以即期情况看，产销逐渐平衡，但是当前库存相对于近5年常规库存增长70%以上，成为压制玻璃市场重要因素。虽然短期检修规模较大，但是主要材料纯碱价格低迷，当前玻璃企业利润没有明显变化，如果低价去库存策略难有有效缓解天量压力，玻璃趋势性上涨难度大依然较大。考虑利润和库存这两个核心因素，当前做多玻璃安全边际不大，一旦房地产需求不及预期，注意阶段性下滑的风险。

　　供应：沙河地区减产主产区降价去库存

　　4月份以来，玻璃下游需求得到持续恢复，但前期累积至高位的库存需要集中削减，同时海外疫情导致外贸订单延后或取消，国内销售出现挤压，区域间流动性大幅增加。在供应端压力大、库存高位的背景下，下游深加工企业拿货谨慎，原片企业为促进出货，价格连续下调，截至5月9日，全国主要城市玻璃现货平均价为1352元/吨，价格较上月下跌14%，同比下降8.99%。

全国玻璃平均价

　　随着国内公共卫生事件被有效控制，特别是4月8日离汉离鄂通道打开，全国玻璃厂下游生产的复工情况将继续好转，国内浮法玻璃深加工企业整体开工率在75%-85%，个别大型深加工可达90%以上。受到华北环保形势严峻的持续影响，沙河地区多家浮法生产线冷修，涉及产能2000吨/天以上。在不考虑库存的情况下，目前国内玻璃市场整体实现大致产销平衡。

4月份开始冷修产能增加

　　消费：房地产投资决定玻璃消费

　　玻璃作为建材产品，下游主要用于房地产建筑以及家装家饰类，占比约达到75%，汽车类占比约15%，其他市场，光伏占比为5%，新能源、家电、电子等约占到5%。房地产作为下游需求75%的占比，加上上市的期货玻璃是建筑白色玻璃，主要与房地产关联，另外玻璃供应弹性很小，一旦生产，停产或冷修的损失很大，所以在玻璃价格影响因素中，房地产至关重要。

玻璃下游需求

　　从房地产和玻璃的关系方面来看，房地产投资完成额与玻璃价格关系正向关系明显，而具体细分来看，房地产销售决定房地产投资资金来源，会影响后续一系列房地产新开工、施工以及竣工节奏，因此房地产销售对玻璃价格影响明显。

房地产和玻璃需求关系

　　销售上看，4月作为年内首个“完整意义上的销售月份”，百强表现较为亮眼。2020年1-4月百强房企销售金额(全口径)达25709亿元，同比-14.5%，降幅较前值收窄6.4个百分点；4月单月销售金额(全口径)约9002亿元，单月同比年内首次转正至0.6%，较3月提升17.8个百分点。

　　土地市场也呈现活跃迹象，4月27日-5月3日这周数据显示。全国100大中城市合计供应土地规划建筑面积2012.11万平米，合计成交土地规划建筑面积1286.55万平米，成交总量环比上涨79.36%；土地成交楼面均价为7992元/平米，溢价率17.21%。呈现量价齐升的局面。

　　房地产需求端最大压力来自于政策，目前看房地产政策稳定，预计全年房地产投资仍将平稳，相对于去年10%以上的增速，全年地产投资增速在7%左右概率较大。央行2020年第一季度中国货币政策执行报告重申“坚持房住不炒定位”和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，延续了2019年四季度的表述，明确“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，进一步明确了房地产金融政策下一阶段的具体目标。今年以来，按揭贷款利率锚定LPR，首套、二套房贷利率稳中有降，并未出现大的波动，房地产金融政策保持定力。预计地产影响下的需求仍将稳定。

　　策略：当期供需趋于平衡库存压力待解

　　在行业价格快速下行和环保因素下，部分区域产能集中减少，4月份以来合计5条生产线放水冷修。根据中国玻璃期货网和卓创资讯统计，年初以来行业产能已经净减少约4200万重箱，对本地供需矛盾缓和及周边市场信心增加起到一定的促进作用。随着下游需求逐渐稳定向好，若后续供给端产能继续减少，价格下行趋势有望得到缓解，行业再均衡可期。

　　随着天气的回暖，市场寄期望于下游需求的回升加速玻璃厂去库以迎来价格的上涨。总体来说，由于玻璃厂实现产销平衡，后市需求预期较好，并且湖北等地玻璃厂给出了保价政策，因此玻璃现货价格短期大跌的空间不大。如果考虑利润和库存，当前玻璃企业利润没有明显变化，如果低价去库存策略难有有效缓解天量压力，玻璃趋势性上涨难度大依然较大。考虑利润和库存这两个核心因素，当前做多玻璃安全边际不大，一旦房地产需求不及预期，注意阶段性下滑的风险。

近六年玻璃库存

　　因此，我们认为玻璃经历大跌和较大幅度反弹之后，会进入一个相对缓和的震荡期，长期看供应缩减幅度不大，而需求超预期难度也较大。环保和检修成为行情波动的催化剂，当前玻璃价格处于波段相对较高位置，场内投资者注意设置止盈。

（文章来源：中投期货）