期权独特的保险功能与应用

　　在过去的几十年里，期权是全球发展最快的金融创新之一。据美国期货业协会(FIA)统计数据显示，截至2018年底，全球已有40余家交易所上市期权产品，遍及所有成熟市场和主要的新兴市场。我国作为全球第二大的资本市场，有着全球最大的投资群体，发展我国期权市场，不仅为投资者提供了新的投资渠道和风险管理方式，也有利于提高股票和期货市场的运行质量，推进金融市场健康稳定地发展。

　　期权作为风险管理工具

　　历史已久

　　期权是人类最古老的的管理风险工具之一，其雏形出现于《圣经》中，而交易的萌芽可追溯至几千年前。早在公元前580年，古希腊的哲学家、数学家和天文学家泰勒斯，成功通过购买橄榄油榨机使用的期权来对冲未来使用权价格上涨的风险。17世纪开始到上世纪20年代，场外期权的发展曾经面临质疑和反对。直到1973年芝加哥期权交易所推出了第一个场内交易的期权产品，掀开了现代期权市场快速发展的序幕。期权市场的运行和监管机制不断完善并继续壮大，人们对期权的经济功能认识日益广泛和深入。期权从美国市场逐步扩展，目前已经成为一个种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的重要组成部分。

　　期权具有独特的“保险”功能

　　期权具有独特的保险功能，这使期权具有经济上的价值。作为金融衍生工具的一种，期权给予买方在支付权利金后，获得在一定时间内，按照约定价格买进或卖出一定数量标的资产的权利。期权买方在到期时(或者合约规定的时间)是否行使权利，完全取决于当时的市场价格是否有利于自己。期权的卖方收取权利金后，则有义务响应买方的要求。这正如人们购买车险：期初，车险的买方和卖方约定了条款，买方支付保险金。如果汽车不出事故，车主的最大损失即为车险费用。如事故发生，车主能够按照条款的规定要求理赔，保险公司有义务按照合约规定进行赔付。在这个例子中，车险的保险费就相当于购买期权的权利金，未来车子发生事故可能会带来的损失，好比资产价值由于价格波动可能会缩水的风险。这就是人们常说“买期权就等同于买保险、权利金就等同于保险费”的道理所在。

　　沿用到市场中，价格运动永远存在不确定性，无法明确而断然的判断未来的走势，这是我们需要风险管理工具的原因。通过购买期权，可以在付出一定的成本(权利金)之后，变被动为主动，将不确定的风险转化为可量化的风险。

　　期权的“保险”功能

　　相对易于管理

　　虽然期权和期货都是常用的风险管理工具，但是期权因其买卖义务的分离，在应对市场风险、管理避险头寸方面，展现出难以替代的价值。

　　首先，购买期权不需要复杂的保证金管理。期货的买卖双方都有履约义务，因此无论是买入还是卖出期货合约，都需要缴纳保证金。当价格向不利方向变动造成保证金不足时，如不能及时按规定补足保证金，合约就将被强行平仓，导致避险失败。通过买入期权方式来避险，在期初支付权利金后，只有权利、没有义务，持有期权期间不需要缴纳保证金，自然就没有后续的保证金管理问题，不需要时刻关注保证金的情况，在管理避险头寸方面要简便得多。

　　第二，买入期权进行避险，在资金占用方面要明显低于期货产品。例如墨西哥政府在2008年，利用15亿美元建立了对冲市值370亿美元石油的看跌期权多头头寸，保护石油价格下跌的风险。期权权利金的价值相当于标的价值的4%，而若是运用期货进行风险对冲，按8%的保证金比例，墨西哥财政部也需要动用接近30亿元的初始资金。虽然期货的保证金并不实际交付，在了结期货头寸后就能释放保证金，但也会增加风险对冲策略执行的资金阻力。

　　期权的“保险”功能

　　可以保留组合的获益机会

　　期权独特的收益曲线，使得应用期权进行风险管理，可以保留投资组合可能的获益机会。例如，在通过购买期权卖权管理风险时，当标的市场下跌，标的持有出现亏损，但持有期权卖权将会盈利，整体组合可盈亏平衡，实现了风险管理的目的；当标的市场价格上涨，持有的标的盈利，同时因为期权卖权的执行价格低于标的市场价格，所以期权的买方选择不履约、仅损失一些权利金，整体组合仍可获得盈利。这样利用期权来避险，在规避不利价格变动带来的风险同时，保留了有利价格变动带来的收益，显然是利用期货进行风险管理所不能实现的。

　　总体而言，期权产品的特性决定了它是一种功能更加丰富，使用更加灵活的风险管理工具。合理运用期权，发挥其独特的保险功能，与期货市场相互配合、互为辅助，可以满足市场对不同避险工具的需求，对构建更为完整和有效的风险管理体系、促进金融市场的完善和发展起到良好的作用。

（文章来源：证券日报）