MSCI纳A因子首次扩容今日落地 北上资金有望“返场”加持

摘要 【MSCI纳A因子首次扩容今日落地 北上资金有望“返场”加持】值得关注的是，继5月25日富时罗素宣布将A股1097只个股纳入其全球股票指数系列后，5月28日，A股还将迎来MSCI年内首次扩容落地。而按照MSCI纳入A股的过程安排，今年8月份及11月份A股还将迎来MSCI两次扩容。（证券日报）

　　5月份以来，北上资金表现以净流出为主，仅有个别交易日为净流入。（点击查阅>>沪深港通资金流向）

　　金百临咨询首席分析师秦洪在接受《证券日报》记者采访时表示，5月份以来北上资金的陆续回撤，主要集中在今年上半年涨幅较大的食品饮料行业，外资对个股的业绩演绎趋势有着较为苛刻的要求。

　　不过，记者注意到，虽然5月份外资呈现大幅净流出态势，且A股市场主要呈现出震荡整理行情，但从数据表现上看，北上资金与A股指数的相关性正在逐步减弱，场内资金与场外资金的行为偏好开始出现明显差异。

　　统计显示，自2016年沪股通、深股通全部开通以来，北上资金出现单日30亿元以上的资金净流出共30次，其中有14次A股市场跌幅超过1%。不过今年4月23日和5月14日，北上资金净流出金额分别为64.98亿元和108.99亿元，而A股市场却并未出现大幅下行。

　　对此，中银国际证券市场策略分析师徐沛东称，这说明目前市场存在抵抗下跌的因素，所以场内资金与外资在行为偏好上出现明显差异。

　　在徐沛东看来，基于MSCI扩容等多方面因素，在增量资金配置上，北上投资者对于行业中长期方向选择上表现得更为积极。估值处于相对低位、近两个季度盈利持续高增的成长行业龙头更受外资青睐；相比之下，国内投资者的选择更多反映出短期的避险情绪。风格选择的差异性也极大削弱了北上资金大幅流出对于指数的冲击效应。

　　值得关注的是，继5月25日富时罗素宣布将A股1097只个股纳入其全球股票指数系列后，5月28日，A股还将迎来MSCI年内首次扩容落地。而按照MSCI纳入A股的过程安排，今年8月份及11月份A股还将迎来MSCI两次扩容。

　　秦洪认为，决定外资流向的核心因素还是经济体的发展大趋势是否向好，其中，有两个因素是最为重要的：一是经济政策的稳定性，二是经济发展的持续性。从这两个角度来说，虽然近两个月外资回撤力度较大，但在增量资金入场可期和产业政策利好持续释放的背景下，北上资金的短期流向并不会改变外资长期配置A股的趋势。下一步，北上资金等部分流出外资有望“返场”，市场有望进入外资增量资金逐步进场的阶段。

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　　MSCI今日正式扩大纳入A股 这些误读你要懂

　　5月28日收盘后，MSCI公布的A股扩容第一阶段新纳入和剔除个股名单将正式生效。随着近期市场波动加剧，对于MSCI纳入A股的相关误读时有传出。对此，MSCI的官方信息进行了分析和澄清，同时，MSCI中国研究部主管魏震对部分问题向第一财经进行了独家解释。

　　5月14日一早，MSCI公布了2019年5月的半年度指数审议结果，以及A股扩容第一阶段新纳入和剔除的个股名单，18只大盘创业板股首次亮相。此番指数审议结果将在5月28日收盘后生效。

　　误读1:市场波动将影响“三步走”纳入决定

　　鉴于外部不确定性继续，A股震荡，有观点甚至认为这可能会影响MSCI扩大纳入A股的决定。

　　但答案是否定的。早在3月1日MSCI举行的线上媒体会上，MSCI指数政策委员会主席布赖恩(RemyBriand)就表示：“这三阶段的纳入是没有其他条件附加的，必然会在指定的时间发生。”

　　言下之意，无论市场如何波动，都不会影响纳入决策，而可能发生变化的只是届时季度审议时被剔除或新增纳入的个股。

　　“目前所发生的季度调整则是MSCI例行的再平衡事项，来决定哪些个股需要被添加，哪些需要被删除(例如出现任意停牌现象等)。”布赖恩此前称。

　　在“三步走”完成后，如果A股要在20%的纳入因子基础上继续扩容，届时市场波动的考量也并非主要因素，关键在于海外投资者的体验，即能否顺畅进出市场、交易假期的不同是否造成不便、衍生品工具是否可以方便获取等等。

　　误读2:市场波动会导致个股被剔除

　　在市场波动下，投资者担忧暴涨暴跌是否会导致个股被剔除，这一理解过于片面。

　　除非是长期停牌(导致投资者无法买卖股票、无法有效管理风险)，市场波动并不会导致MSCI剔除个股。

　　此外，另一个会导致个股被剔除的原因则是该股票触及外资持股上限，此时海外投资者无法继续买入个股。例如，今年3月初，大族激光(002008.SZ)触及持股上限而被MSCI剔除。多位基金经理提及，如果某只股票正好是某些基金的重仓股，那么会对单一基金造成一定影响。未来如果大面积股票面临这样的问题，进一步放开持股上限是必要的。部分基金也表示正在和MSCI进行沟通，但目前无需过度担忧这一情况。据测算，3月时，外资持有股本比例超过13%的仅约18只股票。

　　不过，市场波动可能会导致部分股票市值出现波动，例如大盘股的市值收缩为中盘股，这类股票将不能满足作为A股大盘股被纳入MSCI相关指数的条件；此外，中盘股的市值可能进一步收缩。而到11月，即第三步纳入时，MSCI会将符合条件的中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)纳入，此时已非中盘股的股票将不再符合条件。但是，在不影响市值的情况下，单纯的涨跌或投资者情绪变化并不会导致个股被剔除。

　　误读3:“四大问题”一定要全部解决才能继续扩大纳入

　　今年3月时，MSCI正式宣布了扩大纳入因子的决定，当时MSCI方面表示，如果要在未来几年进一步争取剩余的80%纳入因子，关键在于要使一些机制和做法更加与国际标准接轨，四大关键分别是：提升外资机构对于对冲、衍生工具的可获得性，满足风控需求；使中国境内较短的股票资金交易结算周期(T+1/T+0)与国际接轨(T+0/T+2)；逐步向使用综合交易账户机制过渡；化解互联互通机制下的假期风险问题。

　　有观点认为，上述四大问题看似很难在短期内解决，而如果不尽快全部解决，A股的进一步纳入肯定没戏。

　　然而，这类观点也并不切合实际。MSCI方面认为，随着A股纳入因子的不断扩大，此前被忽略的问题也会不断突出。不过，5月底指数调仓后A股在MSCI新兴市场指数中的占比预估仅1.76%，即使“三步走”完成后，占比也仅约4%。

　　魏震对第一财经记者解释称，扩大纳入并非MSCI单方面决定，也不是说当前每个问题都必须100%解决，一切都取决于海外投资者的体验和信心。“如果衍生品没有，结算周期的不同还会大幅加剧交易A股的成本，这可能会影响投资者体验。反之，如果问题能逐步解决，海外投资者投资A股就能更加便利。”

　　魏震称，中国监管层已经在完善衍生品方面取得进展。例如，3月11日，港交所与MSCI签订授权协议，拟在获得监管批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约，MSCI中国A股指数涵盖可通过沪深港通买卖交易的大型及中型A股。目前，正式推出的时间表尚未确定，但海外投资者对该期货反馈积极。

　　至于MSCI在3月时提出的中国资金交割周期短的问题，这给海外投资者的资金周转造成了一定影响。MSCI方面表示，中国现在实行的是股票T+1、资金T+0的交易结算制度，而国际市场普遍是股票T+0、资金T+2的交易结算制度。外资如果要加仓A股，有时可能需要先把其他市场股票卖掉，但是，在不同交易结算制度下，外资卖了其他市场股票后，需要等待两天资金才能到账，但A股这边可能就已经需要付钱了，这种割裂有可能导致资金周转问题。

　　“当然，这种周转问题可以通过融资或其他方式解决，但这可能加大投资成本和对手风险。”魏震表示，“A股结算周期沿用了20多年，如果要在短期变为T+2的资金结算制度，证券、银行系统都要改，难度较大。”

　　误读4:北向资金流出后难以逆转

　　近期，伴随着A股调整，年初以来一度以每日50亿元净流入的北向资金开始持续转为净流出。上周，北向资金累计净流出163.36亿元，而此前的5月14日当日更是创单日净流出105.87亿元的历史第三高。市场也开始担忧，此前说的长期外资净流入的态势是否会被彻底逆转？

　　魏震认为，北上资金的流出流入是非常正常的，资金流动是投资者根据基本面和市场情绪变化所作出的主动决策。“如果资金进来了但不能流出，反而限制了长期资金的进入。”他称。

　　此外，外资长期净流入的态势并不会因为短期波动而逆转。首先，全球机构对A股都处于“超低配”的状态，随着MSCI不断扩大纳入因子，外资更多的配置A股将是大势所趋，至少被动资金是有这样的需求的。就主动基金而言，可以选择不配置A股，例如可以配置同类H股以达到跟踪基准的类似效果，但当A股已经成为其业绩基准中不可忽视的一部分，主动基金很难对A股熟视无睹，需要逐步加大投研和布局。

　　魏震提及，就名义GDP而言，2018年中国GDP已是全世界的16%。根据IMF估计，五年后这一比例约20%，接近美国；而以购买力平价(PPP)计算，2014年中国就已经超过美国，五年后将是美国的1.5倍。与之相适配，投资者在其全球配置中增加中国股票配置将是一个理性选择。

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（文章来源：证券日报）