从历史角度看期权市场的发展

　　近年来，随着国内期权市场的发展，越来越多的投资者对期权这一风险管理工具的认识逐步深化，并进入期权投资领域。与期权相关的应用策略也日益增加，不断推进期权市场的发展。鉴于期权对完善金融市场体系和提高金融市场效率的积极作用，我们有必要对这一工具的经济功能进行全面认识。

　　人们对期权的经济功能认识经历了一个过程。1984年之前，在现代期权诞生地美国，社会各界对期权还没有形成统一认识。期权的发展一直伴随着社会各界的质疑，很多人甚至误认为期权市场是投机市场，没有经济功能。在市场发展过程中，期权不断展现出其强大的功能和作用，社会质疑逐渐消失，人们认可程度不断加深。在美国期权市场的发展历程中，下列五个事件对期权功能和作用的认识产生了重要的影响：

　　一是20世纪30年代初关于期权操纵行为的争论。1934年，美国证券交易委员会(SEC)成立之后针对当时期权市场存在大量投机行为的混乱状况，向国会提议取缔期权交易，其观点是：“由于不了解好的期权和坏的期权之间的区别，为了方便起见，应该把它们全部清除。”经过辩论，国会得出结论：“不是所有的期权交易都有操纵行为，如果运用适当，期权是一种有价值的投资工具。”

　　二是1974年关于期权经济功能的争论。SEC于1974年举行公众听证会，就有关期权的几个相关问题进行探讨：期权是否有利于经济、是否有利于公众利益，上市期权会对投资大众的投资习惯产生何种影响。听证会上提出的证据都支持上市期权有利于金融市场和经济发展的观点。1974年12月，威廉·鲍莫尔、马尔基尔等专家起草了芝加哥期权交易所提交给SEC的报告即《南森(Nathan)报告》。该报告总结了股票期权上市后对股票市场的影响，得出结论是期权市场没有对股票市场的效率和稳定造成负面影响，相反有可能对市场的流动性和效率改善起了积极作用。

　　三是1977年暂停上市新期权品种。1977年7月，针对当时期权市场快速发展带来的对于欺诈性交易行为的担心、对于交易所与经纪商监查能力的怀疑以及害怕期权交易会影响股票价格、成交量或吸引风险资金从新股或创业投资中分流等问题，SEC暂停了新的股票期权上市(已上市股票期权仍可交易)。10月，SEC开始对期权进行研究，以判断“标准化期权交易的方式和环境是否与市场的公平和有序、公众利益以及法律的其他目标相一致”。1980年3月，经过研究，SEC认为涉及的几个疑问都已得到充分说明，随后取消了对上市新股票期权的暂停措施。

　　四是1984年四方研究报告全面分析期货和期权市场影响。1981年，美国国会要求美国财政部、CFTC、SEC和美联储开展一项关于期货和期权市场对于美国经济影响的研究。四家机构于1984年形成了一份报告——《期货和期权交易对经济的影响研究》，1985年对外公布。该报告充分肯定了开展金融期货和期权交易对于美国经济、金融市场的重要意义，认为金融期货和期权市场确实能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供给总量；期货和期权市场的交易行为没有增加现货市场价格的波动水平；利率期货和期权不会对货币政策产生显著影响。该结论对于纠正当时美国社会中普遍存在的认为金融期货和期权会对现货市场带来负面影响的误解起到了重要的作用。客观效果来看，该报告基本统一了美国各界对金融期货与期权产品功能的认识，为此后美国金融期货与期权市场的健康快速发展起到了重要的作用。

　　五是1997年度的诺贝尔经济学奖授予期权定价研究。20世纪70年代初，费雪·布莱克和迈伦·斯科尔斯合作研究得出期权定价公式。与此同时，罗伯特·默顿也发现了同样的公式及其他关于期权的有用结论。两篇论文在不同刊物上发表。经过二十多年的实践，期权定价公式及其在市场中的运用已得到社会广泛认同。1997年诺贝尔经济学奖授予迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿 ，表彰他们在股票期权定价理论方面所做出的杰出贡献。正如瑞典皇家科学院所指出的：“他们的方法论多年来为经济领域中的估价行为奠定了基础。这个方法论同时创造出了新类型的金融工具，为社会提供了更为有效的风险管理途径。”

　　至此，关于期权市场功能和作用的争执基本结束，各方统一了对期权的认识。即使是在金融危机发生后，也没有再出现过对场内期权发展的争议。

　　从历史角度看期权发展历程，期权的供需是为了规避价格剧烈波动的风险而由市场自发的产生的。场内期权产品的正式推出，标志了现代金融期权的开端。经过交易所标准化之后，场内期权市场的发展使得期权交易进入统一、标准化的全面发展阶段。金融期权市场能提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升经济效率和真实资本形成，并与期货一起，成为风险管理的两块基石，形成了完整的场内市场风险管理体系。

　　(作者单位：中电投先融期货)